7月6日，干法隔膜龍頭星源材質(zhì)（300568.SZ）股價(jià)大幅拉升，盤中一度漲逾10%。截至收盤，該股漲幅8.7%,報(bào)收33.0元/股，創(chuàng)出2021年11月份以來新高。

消息面上，該公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤3.65億至3.85億，已超2021年全年2.83億元的歸母凈利潤，同比增長227.05%-244.97%；扣非凈利潤為3.5-3.7億元，同比增長 224.25%-242.77%，超市場預(yù)期。

(資料圖)

星源材質(zhì)稱，報(bào)告期內(nèi)，鋰離子電池隔膜行業(yè)保持良好發(fā)展趨勢，公司經(jīng)營得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。隨著前期投入項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司加強(qiáng)了與現(xiàn)有客戶的戰(zhàn)略合作，同時(shí)加大開拓海內(nèi)外市場力度，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，從而帶動(dòng)整體利潤水平顯著增長。

01滿產(chǎn)滿銷，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善

資料顯示，星源材質(zhì)成立于2003 年，主要從事鋰離子電池隔膜的研發(fā)、制造及銷售，具體包括干法隔膜、濕法隔膜以及在干濕法隔膜基礎(chǔ)上進(jìn)行涂覆加工的涂覆隔膜，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能電站、電動(dòng)自行車、數(shù)碼類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，2021年鋰電池隔膜業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到99%。受益于鋰電池市場快速發(fā)展，星源材質(zhì)隔膜銷量逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，公司隔膜總銷量由2016年的1.4億平提升至2021年的12.1億平，年均增速超54%。

反饋至業(yè)績上（如上圖），過去十年，公司整體營收規(guī)模逐年增長。2021年公司營收達(dá)18.61 億元，同比增長92.48%。

另一方面，2019年前公司隔膜產(chǎn)品主要為干法隔膜，疊加隔膜市場價(jià)格快速下降，這兩年盈利水平略有下滑。

然而，進(jìn)入2021年后，下游市場景氣帶動(dòng)隔膜市場景氣度高啟，疊加公司濕法隔膜的突破和放量，公司盈利能力持續(xù)回升，2021年凈利潤同比增長133.49%。

2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入6.64億元，同比增長57.39%；歸母凈利潤1.68億元，同比增長171.03%；毛利率為44.42%，同比增加10.37個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)測算，2022年第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97-2.17億元，同比增長294.84%-334.84%，環(huán)比增長17.81%-29.74%。

據(jù)悉，2022年上半年星源材質(zhì)產(chǎn)能15億平滿產(chǎn)滿銷。第三季度起，新增干法產(chǎn)能開始貢獻(xiàn)增量，南通基地濕法產(chǎn)能預(yù)計(jì)第四季度也開始投產(chǎn)。

東吳證券研報(bào)指出，2022年全年星源材質(zhì)隔膜出貨量預(yù)計(jì)17億平以上，同比增長40%。

根據(jù)公司披露公告信息可預(yù)測，下半年公司業(yè)績增勢或有望持續(xù)走高。

02縱然積極擴(kuò)產(chǎn)，與龍頭尚有距離

隔膜行業(yè)是一個(gè)集中度較高的領(lǐng)域，2021年干濕法隔膜行業(yè)前三的市占率分別達(dá)70%、83%，“寡頭效應(yīng)”十分明顯。

星源材質(zhì)依靠干法隔膜起家，是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，2021年公司在干法隔膜市場的占有率達(dá)21%，位居行業(yè)第二，僅次于中興新材（占有率29%）。

而在濕法隔膜領(lǐng)域，公司市場占有率為11%，位居行業(yè)第三，但若與“老大哥”恩捷股份57%的市占率相比還有不小的距離。

從需求端來看，放眼全球，新能源汽車市場發(fā)展呈加速之勢，中國、歐洲、美國三個(gè)市場未來將持續(xù)貢獻(xiàn)重要增量，同時(shí)，儲能產(chǎn)業(yè)、電動(dòng)兩輪車等領(lǐng)域也有望迎來快速增長，隔膜行業(yè)未來市場空間廣闊。

據(jù)東方證券預(yù)測，2025年全球鋰電池需求量有望達(dá)1994GWh，對應(yīng)隔膜需求有望達(dá)到318億平。

當(dāng)前，我國隔膜企業(yè)2021年已占領(lǐng)全球70%以上的市場。根據(jù)GGLL數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國鋰電隔膜出貨量為78億平米，同比增長超過100%。其中主要是濕法隔膜為主，出貨量占比高達(dá)74%。

此前，鋰電隔膜主要應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品，隔膜市場被干法隔膜主宰，布局較早的星源材質(zhì)自然成為行業(yè)龍頭。

但隨著新能源汽車的普及，性能相對較差，續(xù)航較短的干法隔膜的市場地位被濕法隔膜所取代。而主營濕法隔膜的恩捷股份剛好踩中風(fēng)口，出貨量一騎絕塵，拿下國內(nèi)市場的半壁江山，坐穩(wěn)了行業(yè)一哥的位置。

面對動(dòng)力電池對濕法隔膜的需求高增，星源材質(zhì)積極擴(kuò)產(chǎn)，近年來在濕法隔膜生產(chǎn)線投入逐漸加大。

截止到2021年底，公司具備干法隔膜產(chǎn)能合計(jì)約6.5億平，濕法隔膜產(chǎn)能約9.6億平，預(yù)計(jì)2025年公司總產(chǎn)能將達(dá)到50億平。

2021年星源材質(zhì)披露，公司向特定對象發(fā)行擬募資不超過60億元，其中的50億元用于“20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目”，建設(shè)周期為5年。

2020年規(guī)劃的“7億平濕法隔膜產(chǎn)能，4.2億平涂覆膜產(chǎn)能”瑞典項(xiàng)目，計(jì)劃2023年開始逐步投產(chǎn)，2025年達(dá)產(chǎn)。

此外，2021年規(guī)劃的“年產(chǎn)30億平濕法隔膜和涂布隔膜”江蘇南通項(xiàng)目，也將于2022年第四季度開始投產(chǎn)。

隨著濕法隔膜研發(fā)投入加大，星源材質(zhì)在濕法市場的份額已由2017年的2.7%提升至2021年的11%。2021年濕法隔膜銷量占公司總銷量比重達(dá)66%。

很明顯，星源材質(zhì)的重心已從干法隔膜轉(zhuǎn)向濕法隔膜，正成為公司主要盈利來源。

值得一提的是，隨著低端動(dòng)力和儲能市場的快速發(fā)展，適用于對成本和安全性要求較高，但能量密度要求不高的領(lǐng)域干法隔膜重新受到大眾關(guān)注。磷酸鐵鋰電池回潮，作為干法隔膜領(lǐng)先企業(yè)，星源材質(zhì)優(yōu)勢顯著，或有望充分受益。

當(dāng)然了，老對手恩捷股份也沒閑著。據(jù)披露，2022年恩捷股份將新增產(chǎn)能25條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在下半年集中釋放，交付能力達(dá)45-50億平方米。隨著產(chǎn)能加快釋放，恩捷股份的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

與此同時(shí)，恩捷股份也開始準(zhǔn)備蠶食干法隔膜，2021年，恩捷股份與寧德時(shí)代成立合資公司，擬用80億元投建干法隔離膜及濕法隔離膜項(xiàng)目。

那么，星源材質(zhì)能否守住自家的疆土，乃至實(shí)現(xiàn)拐彎超車呢？我們且看且行吧！

作者|瓶子

編輯|May

標(biāo)簽： 難言之隱