資本市場(chǎng)迎來(lái)具有里程碑意義的重大改革：全面注冊(cè)制即將開(kāi)啟。

2月1日，證監(jiān)會(huì)就《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等文件公開(kāi)征求意見(jiàn)，本次改革將進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。這標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，A股市場(chǎng)將全面告別核準(zhǔn)制，進(jìn)入注冊(cè)制新時(shí)代。

那么，全面注冊(cè)制開(kāi)啟，是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊？

(資料圖)

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，中金指出，粗略測(cè)算實(shí)行注冊(cè)制后或?qū)⑼粕鼳股市場(chǎng)整體新股發(fā)行數(shù)量提升約8%左右，發(fā)行規(guī)模提升約10%左右。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年A股市場(chǎng)IPO規(guī)模共5868億元，股權(quán)融資規(guī)模16883億元。結(jié)合監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求”，施行全面注冊(cè)制對(duì)中短期A股市場(chǎng)資金面影響有限。

“根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在注冊(cè)制下，最優(yōu)秀的本土企業(yè)都將優(yōu)選本土交易所上市。全市場(chǎng)注冊(cè)制的到來(lái)，將為符合國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)帶來(lái)更為高效便利的本土融資機(jī)會(huì)。”安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)合伙人湯哲輝表示。

全面注冊(cè)制的到來(lái)，并不是一蹴而就，而是分步施行。

從科創(chuàng)板到北交所，分步施行的試點(diǎn)注冊(cè)制，頗有成效。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為：總的看，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國(guó)國(guó)情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，給市場(chǎng)各方帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的獲得感，向全市場(chǎng)推廣水到渠成。

那么經(jīng)過(guò)這些年的改革探索，都有哪些成果？全面注冊(cè)制的到來(lái)，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

注冊(cè)制分步走的成果

全面注冊(cè)制的推進(jìn)，并不是一蹴而就。

從2013年我國(guó)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，到此次全面注冊(cè)制改革宣布啟動(dòng)，這項(xiàng)宏大的系統(tǒng)工程已推進(jìn)近十年。而在最近幾年，在各方積極推動(dòng)下，注冊(cè)制改革進(jìn)程明顯加快。自2018年科創(chuàng)板宣布設(shè)立開(kāi)始，注冊(cè)制改革以板塊為載體持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。此后，深交所改革創(chuàng)業(yè)板，合并主板與中小板；新三板設(shè)立精選層進(jìn)而設(shè)立北交所，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。

截至2022年底，A股通過(guò)注冊(cè)制上市的公司達(dá)到1075家，首發(fā)募資額1.18萬(wàn)億元。

乘著注冊(cè)制改革東風(fēng)，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)示范和聚集效應(yīng)逐步形成，為資本市場(chǎng)帶來(lái)嶄新氣象。

在改革分步走的過(guò)程中，科創(chuàng)板與北交所充當(dāng)注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”，如今收獲了哪些成果？

先來(lái)看科創(chuàng)板。

開(kāi)市以來(lái)，科創(chuàng)板已然成了眾多“硬科技”企業(yè)的上市首選之地。

以去年的IPO數(shù)據(jù)為例，2022年登陸科創(chuàng)板上市公司有123家，創(chuàng)業(yè)板有148家，深市主板有39家，滬市主板有31家。

另外，按上市日期統(tǒng)計(jì)，2022年A股市場(chǎng)首發(fā)上市募資額（實(shí)際募資）排在前10的企業(yè)，僅科創(chuàng)板就“包攬”了其中7家上市公司。

其中，聯(lián)影醫(yī)療是科創(chuàng)板年度“募資王”，以109.88億元首發(fā)募資額高居榜首，海光信息以108億元首發(fā)募資額位列第二，晶科能源、翱捷科技、萬(wàn)潤(rùn)新能分別以100億元、68.83億元和63.89億元，排在第三至第五位。

2023年以來(lái)，據(jù)上交所披露數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板IPO公司申報(bào)信息的最新審核狀態(tài)，1月1日-2月2日，共有9家企業(yè)獲得上市委會(huì)議通過(guò)。此外，還有48家企業(yè)的最新?tīng)顟B(tài)為“已問(wèn)詢”。

而從2023年科創(chuàng)板網(wǎng)上申購(gòu)情況統(tǒng)計(jì)，按申購(gòu)日期，1月1日至2月8日，科創(chuàng)板有5只新股進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，其中1月份3只新股：九州一軌、英方軟件、裕太微已發(fā)行，2月上旬還有2只新股：中潤(rùn)光學(xué)、龍迅股份目前還未到申購(gòu)日期。

再看北交所。

2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。這是繼2018年科創(chuàng)板開(kāi)市后，注冊(cè)制改革路上的又一重大事件。

北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，新三板歷年來(lái)的探索及精選層改革為設(shè)立北交所提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

具體言之，從2013年設(shè)立以來(lái)，針對(duì)掛牌公司數(shù)量多、差異大的特點(diǎn)，新三板從實(shí)際出發(fā)持續(xù)進(jìn)行改革創(chuàng)新，探索實(shí)施內(nèi)部分層的管理；2016年初步劃分出創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層；2019年10月進(jìn)行深化改革增加了精選層。2021年底的北交所，在以上基礎(chǔ)上水到渠成的設(shè)立起來(lái)。

那么2022年這一年，北交所交出了怎樣的成績(jī)單？

1月31日晚間，北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司連續(xù)發(fā)布《北交所、新三板2022年市場(chǎng)改革發(fā)展報(bào)告》《北交所、新三板2022年市場(chǎng)服務(wù)報(bào)告》《北交所、新三板2022年市場(chǎng)自律監(jiān)管報(bào)告》。

上述報(bào)告中提及，北交所“提升效率，穩(wěn)定上市預(yù)期”。申報(bào)企業(yè)從受理到上會(huì)最快37天，打造“預(yù)期更明、效率更高、包容更強(qiáng)”的上市服務(wù)品牌。推出直聯(lián)審核機(jī)制，直聯(lián)企業(yè)掛牌審查從受理到出具同意掛牌函最快僅22天。

截至2022年末，北交所上市公司162家，全年新增上市公司83家，較開(kāi)市時(shí)翻一番；上市公司中小企業(yè)占比81%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等占比84%，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)67家，平均研發(fā)強(qiáng)度達(dá)4.18%。

投融資方面，2022年，北交所、新三板市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行融資399.28億元，同比上升42%。報(bào)告顯示，新三板、北交所形成了按需、小額、多次的接續(xù)融資格局，服務(wù)中小企業(yè)直接融資功能有效發(fā)揮。

各板塊定位職能與機(jī)構(gòu)展望

經(jīng)過(guò)30多年的改革發(fā)展，我國(guó)證券交易所市場(chǎng)由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局基本形成。

目前，伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后成功實(shí)施注冊(cè)制，已經(jīng)探索形成了符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)，不同的板塊有不同的定位。

首先，主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)；其次，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用；再次，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；最后，北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。而全面注冊(cè)制就在以上步步為營(yíng)的基礎(chǔ)上順勢(shì)形成了。

隨著全面注冊(cè)制即將來(lái)臨，和此前相比可能會(huì)有哪些變化，機(jī)構(gòu)怎么看？

相較核準(zhǔn)制，嘉實(shí)基金認(rèn)為，注冊(cè)制對(duì)新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，加快初創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的上市融資速度，提升直接融資比例。同時(shí)審核周期縮短，企業(yè)融資成本降低，提升發(fā)行效率。

博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸表示：“注冊(cè)制的全面推廣，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展歷史上一個(gè)里程碑式的事件，它的推進(jìn)將進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重，進(jìn)一步有利于金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

證監(jiān)會(huì)指出，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。本次全面注冊(cè)制對(duì)于主板的交易制度改革，證監(jiān)會(huì)表示：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

上交所及深交所均表態(tài)，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開(kāi)距離。主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認(rèn)為，在全面注冊(cè)制后，占A股總市值約2/3的主板市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)將完全市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好地發(fā)揮，市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

在投資機(jī)會(huì)上，興業(yè)證券2月2日指出，全面注冊(cè)制改革有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)修復(fù)行情繼續(xù)演繹，結(jié)構(gòu)上關(guān)注券商和金融科技相關(guān)板塊。結(jié)構(gòu)上看，隨著全面注冊(cè)制改革推進(jìn)，IPO和再融資等投行業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)擴(kuò)容，券商板塊直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注冊(cè)制相關(guān)的IT需求擴(kuò)張。

東方證券則認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，全面注冊(cè)制既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)：一方面，主板注冊(cè)制是全面注冊(cè)制以及打造A股多層次資本市場(chǎng)的最后一塊重要拼圖，將更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是硬科技、高端制造等新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；對(duì)券商來(lái)說(shuō)，包括投行、直投、兩融、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等多條線都將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。另一方面，全面注冊(cè)制剛剛起步，仍需不斷試錯(cuò)，不斷優(yōu)化與完善，這一過(guò)程需時(shí)且需付出代價(jià)；對(duì)券商來(lái)說(shuō)，全面注冊(cè)制下主板項(xiàng)目的質(zhì)量審核與把控的責(zé)任將更多地落在券商身上，而監(jiān)管也旨在不斷壓實(shí)券商作為的保薦機(jī)構(gòu)的中介責(zé)任，對(duì)券商提出了全方位的更高要求。

值得注意的是，在全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)下，A股市場(chǎng)首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對(duì)于投資者而言，注重分析企業(yè)基本面的長(zhǎng)期投資價(jià)值在未來(lái)打新股時(shí)更重要。

作者|許螣垚

編輯|effie

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