10月9日，我國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理頭部廠商巨子生物成功通過港交所聆訊，此時(shí)距離公司首次遞表時(shí)間僅過去5個(gè)多月。

巨子生物敲開香港資本市場(chǎng)，標(biāo)志著膠原蛋白賽道熱度持續(xù)在上升。上市后，巨子生物將成為國(guó)內(nèi)第三家膠原蛋白上市公司，而另外兩家是錦波生物(832982.SH)和創(chuàng)爾生物(831187.SH)。

(資料圖片)

作為顏值經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一細(xì)分領(lǐng)域，膠原蛋白市場(chǎng)與玻尿酸一起，構(gòu)成了皮膚護(hù)理行業(yè)的“雙驕”。

巨子生物是國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白市場(chǎng)的頭部企業(yè)，該市場(chǎng)滲透率低，市場(chǎng)規(guī)模增速快，并且尚未進(jìn)入一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局。在這塊黃金賽道上，巨子生物此番上市也吸引了眾多投資者的關(guān)注。

站在“金礦”上的龍頭，獲資本簇?fù)?/strong>

在招股書中，巨子生物自稱其是“中國(guó)基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的領(lǐng)軍者，是2021年中國(guó)第二大專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時(shí)從2019年起連續(xù)三年一直是中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司(按零售額計(jì))?！?/p>

顏值經(jīng)濟(jì)正走上舞臺(tái)，巨子生物在專業(yè)皮膚護(hù)膚領(lǐng)域坐上了行業(yè)寶座，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，關(guān)鍵是還擁有與白酒行業(yè)一樣高的毛利率。

2019年-2021年，巨子生物收入由9.57億元（單位人民幣，下同）增至15.52億元，歸母凈利潤(rùn)由5.52億元增至8.28億元；2021年上半年及2022年上半年，公司收入分別為5.21億元及7.23億元，凈利潤(rùn)分別為2.9億元及3.14億元。整體看，巨子生物經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

此外，膠原蛋白賽道與玻尿酸一樣，它們不屬于一般的護(hù)膚品，而是擁有高附加值的功效性護(hù)膚品。功效性護(hù)膚品針對(duì)性更強(qiáng)，護(hù)膚效果更佳，當(dāng)一個(gè)功效性護(hù)膚品打響品牌知名度后，往往有可觀的毛利率水平，不輸于白酒行業(yè)。2019年以來，巨子生物整體毛利率在85%上下，低于貴州茅臺(tái)，但顯著高于五糧液、洋河股份和山西汾酒。

不僅是盈利能力強(qiáng)，膠原蛋白賽道還處于高景氣度中。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)2021年功效性護(hù)膚市場(chǎng)占整個(gè)皮膚護(hù)理市場(chǎng)份額僅5.5%，市場(chǎng)規(guī)模為308億元，但增長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)大于一般護(hù)膚和醫(yī)用敷料市場(chǎng)。

特別是重組膠原蛋白市場(chǎng)，2021年該市場(chǎng)在功效性護(hù)膚市場(chǎng)的滲透率為14.9%，預(yù)計(jì)2027年滲透率大幅提升至30.5%，將成為功效性護(hù)膚市場(chǎng)中規(guī)模增速最快的領(lǐng)域，并且顯著高于透明質(zhì)酸(玻尿酸)市場(chǎng)的增幅。

走在功效性護(hù)膚市場(chǎng)最具增長(zhǎng)潛力的風(fēng)口之上，并且還是細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，巨子生物因此成為資本的“香餑餑”。

2021年年底，巨子生物完成了一筆重磅融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本等。在股東陣營(yíng)中，目前高瓴資本持股達(dá)4.99%，CPE源峰持股4.33%。

發(fā)力C端市場(chǎng)，凈利率被壓低

膠原蛋白市場(chǎng)作為一條黃金賽道，盡管市場(chǎng)規(guī)模整體偏小，但聞風(fēng)而來的新晉者也越來越多。

若不加大產(chǎn)品推新速度，擴(kuò)充營(yíng)銷渠道，巨子生物將存在被新晉者蠶食市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。

在此前，巨子生物采取“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷售模式，即同時(shí)面向To B和To C市場(chǎng)。

B端市場(chǎng)方面，巨子生物通過經(jīng)銷和直銷的方式將產(chǎn)品銷往國(guó)內(nèi)1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所，以及約300個(gè)連鎖藥房品牌。有著醫(yī)生和醫(yī)院的背書，消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品自然多了一份信任，多花點(diǎn)錢也心甘情愿。

B端市場(chǎng)主要是經(jīng)過經(jīng)銷商進(jìn)行，來自經(jīng)銷商的收入占比在過去幾年均超過了五成。但依靠經(jīng)銷商做渠道的一大弊端在于，經(jīng)銷商只抓住了少數(shù)關(guān)鍵醫(yī)生群體，這部分群體面向的消費(fèi)者則對(duì)醫(yī)用敷料的需求更大。因此，要迎合護(hù)膚市場(chǎng)越來越旺盛的需求，同時(shí)在越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，巨子生物需在C端市場(chǎng)發(fā)力，以鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

功能護(hù)膚品市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)參與者來說，屬于近身肉搏的領(lǐng)域，巨額推廣費(fèi)自然少不了。

在此背景下，巨子生物在電商領(lǐng)域發(fā)力。而如今電商渠道獲客越來越難，巨子生物也擺脫不了高昂的營(yíng)銷費(fèi)用，進(jìn)入營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的發(fā)展階段中。

大幅增加線上營(yíng)銷活動(dòng)，導(dǎo)致巨子生物的銷售費(fèi)用快速攀升。2019年-2021年，公司的銷售及經(jīng)銷開支分別為9379萬元、1.58億元及3.46億元，2022年前5個(gè)月則為1.96億元。

銷售費(fèi)用的增加，導(dǎo)致巨子生物的盈利能力有所下滑，這體現(xiàn)在了凈利率方面，2022年前5個(gè)月，公司的凈利率為43.4%，而2019年-2021年凈利率均超過了53%。

在2021年獲得巨額融資后，巨子生物并不缺錢，2022年5月底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.22億。近幾年，公司投資建廠所需資金全是自有資金，無需向外借款。

而隨著這條賽道上的“狼”越來越多，手握巨額現(xiàn)金的巨子生物也感受到了壓力，擬上市融資進(jìn)一步增強(qiáng)其綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

本次沖刺上市，巨子生物擬將IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)投資、擴(kuò)展與產(chǎn)品組合和生物活性成分有關(guān)的生產(chǎn)能力、增強(qiáng)全渠道銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、提高運(yùn)營(yíng)和信息系統(tǒng)以及用作營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

作者|遙遠(yuǎn)

編輯|lele