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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2026Q1負(fù)債端保持較快增長(zhǎng)，個(gè)險(xiǎn)渠道有望修復(fù)，銀保渠道延續(xù)高增，但同時(shí)投資端受股市影響有一定承壓，整體而言1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在挑戰(zhàn)。中長(zhǎng)期看，居民存款潛力較大、養(yǎng)老和健康需求保持旺盛等因素有望持續(xù)推動(dòng)負(fù)債端增長(zhǎng)，長(zhǎng)端利率底部企穩(wěn)利于險(xiǎn)企利差得到支撐，行業(yè)中長(zhǎng)期邏輯未改。此外，隨著3月保險(xiǎn)板塊的調(diào)整，當(dāng)下上市險(xiǎn)企股息率較高、PEV估值回到歷史較低水平，1季報(bào)NBV超預(yù)期有望帶來(lái)正向催化?！　￠_(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：　　1季度股市承壓或拖累投資收益，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有所承壓　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)主要來(lái)源于：(1)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)：為保險(xiǎn)服務(wù)收入扣減保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用，主要構(gòu)成為合同服務(wù)邊際CSM的當(dāng)期攤銷(xiāo)，多數(shù)上市險(xiǎn)企波動(dòng)較小，呈小幅穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。部分險(xiǎn)企受VFA項(xiàng)下保單折現(xiàn)率選擇的影響，長(zhǎng)端利率波動(dòng)會(huì)影響保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用，對(duì)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)帶來(lái)擾動(dòng)影響。2)投資服務(wù)業(yè)績(jī)：當(dāng)期股市和債市波動(dòng)影響投資收益，進(jìn)而影響投資服務(wù)業(yè)績(jī)，支出項(xiàng)為承保財(cái)務(wù)損益。股市方面，2026Q1滬深300/恒生指數(shù)/科創(chuàng)50/偏股基金基金指數(shù)分別-3.9%/-3.3%/-6.5%/-0.9%，2025Q1四個(gè)指數(shù)分別-1.2%/+15.3%/+3.4%/+4.7%，2026Q1股市較2025Q1偏弱。債市方面，2026Q1中證10年國(guó)債活躍券(凈)指數(shù)+0.44%，2025Q1該指數(shù)-1.65%，2026Q1債市略好于2025Q1。　　整體而言，股市波動(dòng)影響預(yù)計(jì)大于債市，1季度投資收益預(yù)計(jì)同比承壓，疊加凈投資收益率仍小幅下降，不考慮其他非經(jīng)常性因素?cái)_動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)平均同比下降20%左右。分公司看，中國(guó)人壽保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)或受1季度長(zhǎng)端利率下降影響，高基數(shù)下同比有所承壓。同時(shí)，OCI股票占比高且子公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)多元的中國(guó)平安利潤(rùn)增速有望相對(duì)占優(yōu)?！　》旨t險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見(jiàn)效，預(yù)計(jì)1季度新單高增拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)　　存款搬家趨勢(shì)延續(xù)，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品“保底+浮動(dòng)收益”高收益預(yù)期下市場(chǎng)接受度提升，疊加銀保渠道高增長(zhǎng)延續(xù)、個(gè)險(xiǎn)渠道低基數(shù)下改善的帶動(dòng)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步見(jiàn)效，1季度上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)保單銷(xiāo)售“開(kāi)門(mén)紅”。分渠道看，個(gè)險(xiǎn)渠道在2025Q1低基數(shù)基礎(chǔ)上，受分紅險(xiǎn)暢銷(xiāo)影響，2026Q1增速有望較好改善;銀保渠道受益于上市險(xiǎn)企資源持續(xù)投入、分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和存款搬家等因素影響，有望延續(xù)高增?！　≌w而言，該行預(yù)計(jì)各上市險(xiǎn)企新單期交保費(fèi)同比增速有望在30%~55%之間。同時(shí)，受分紅險(xiǎn)占比提高、銀保渠道持續(xù)高增長(zhǎng)等影響，新業(yè)務(wù)價(jià)值率或同比小幅收窄，2026Q1傳統(tǒng)險(xiǎn)及分紅險(xiǎn)預(yù)定利率較2025Q1明顯下降，或?qū)_一部分分紅險(xiǎn)對(duì)價(jià)值率的影響。綜合新單及價(jià)值率的變動(dòng)，該行預(yù)計(jì)2026Q1各上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速在+15%至+35%之間，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽和中國(guó)平安同比增速相對(duì)領(lǐng)先?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率明顯下行帶來(lái)利差損風(fēng)險(xiǎn);資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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