政策補(bǔ)貼退坡催生風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)替代的旺盛需求：目前陸風(fēng)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，2021年起不再享受補(bǔ)貼，而海風(fēng)的補(bǔ)貼力度也在逐步下調(diào)。從國(guó)家對(duì)于風(fēng)電行業(yè)的補(bǔ)貼政策來(lái)看，前期國(guó)家通過(guò)補(bǔ)貼政策來(lái)推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展，并隨著行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，逐步下調(diào)補(bǔ)貼金額。天風(fēng)證券認(rèn)為未來(lái)風(fēng)廠業(yè)主與整機(jī)廠商均會(huì)對(duì)成本控制有更高要求，主機(jī)廠商選用國(guó)內(nèi)零部件以降低成本的訴求很可能會(huì)非常旺盛。

風(fēng)電招標(biāo)量提升有望帶動(dòng)風(fēng)電軸承的市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大：根據(jù)已公開(kāi)的規(guī)劃性文件，十四五期間各省已規(guī)劃的新增風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到187.51GW，根據(jù)周建平《“十四五”水電開(kāi)發(fā)形勢(shì)分析、預(yù)測(cè)與對(duì)策措施》，預(yù)計(jì)十四五新增風(fēng)電裝機(jī)量將會(huì)達(dá)到280-300GW，是十三五期間的兩倍有余。風(fēng)電招標(biāo)量的快速增長(zhǎng)會(huì)有望帶動(dòng)上游零部件市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大。

主軸軸承：主軸軸承是風(fēng)電機(jī)中單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘最高的軸承。隨著風(fēng)機(jī)功率的增大，主軸軸承的單價(jià)會(huì)隨之上升。低功率機(jī)型已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而大功率機(jī)型主軸軸承僅有極少數(shù)廠商（新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸）可以實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，存在較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。目前國(guó)內(nèi)頭部廠商優(yōu)勢(shì)明顯，有望誕生國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。根據(jù)我們測(cè)算，主軸軸承國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間，2021年38.05億元，2025年56.43億元，CAGR為10.36%。

偏航變槳軸承：偏航變槳軸承技術(shù)含量低于主軸軸承，毛利率為主軸軸承的一半。國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，已實(shí)現(xiàn)全系列國(guó)產(chǎn)化，天馬、瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、京冶等廠商目前占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)位置。風(fēng)機(jī)大型化背景下，獨(dú)立變槳軸承有望成為新的趨勢(shì)，使變槳軸承的價(jià)值量提升。根據(jù)我們測(cè)算，偏航變槳軸承國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間，2021年56.17億元，2025年88.70億元，CAGR為12.10%

齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承：風(fēng)電機(jī)主機(jī)廠通常會(huì)采購(gòu)整個(gè)齒輪箱與發(fā)電機(jī)，而不會(huì)單獨(dú)采購(gòu)內(nèi)部的軸承。齒輪箱軸承技術(shù)含量較高，基本依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)只有瓦軸和新強(qiáng)聯(lián)等極少數(shù)軸承廠商處于起步階段。根據(jù)測(cè)算，齒輪箱軸承國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間，2021年24.75億元，2025年33.42億元，CAGR為10.63%。而發(fā)電機(jī)軸承小功率產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，大功率產(chǎn)品基本依賴進(jìn)口。發(fā)電機(jī)軸承市場(chǎng)空間較小，不足10億元。

通過(guò)風(fēng)電軸承領(lǐng)域的分析研究，我們對(duì)受益于風(fēng)電高景氣度的企業(yè)進(jìn)行了梳理，主要分為三條主線：

①大功率主軸軸承存在較大國(guó)產(chǎn)替代空間，目前頭部廠商的技術(shù)進(jìn)步快、產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模上相較其他國(guó)內(nèi)廠商有較大的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)2-3年內(nèi)有望誕生國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。

②獨(dú)立變槳軸承是未來(lái)風(fēng)機(jī)大型化背景下的發(fā)展趨勢(shì)，主要使用三排圓柱滾子軸承，與傳統(tǒng)的雙排球軸承技術(shù)路徑不同。目前只有新強(qiáng)聯(lián)、成都天馬等少數(shù)廠商在生產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承，未來(lái)1-2年內(nèi)變槳軸承的毛利率有望迎來(lái)提升，訂單有望較大放量。

③目前風(fēng)電齒輪箱軸承基本依賴進(jìn)口，存在很大的國(guó)產(chǎn)替代空間。風(fēng)電主機(jī)廠會(huì)采購(gòu)一定量的齒輪箱軸承，發(fā)給齒輪箱生產(chǎn)廠商來(lái)組裝，以降低采購(gòu)成本，目前新強(qiáng)聯(lián)在建立齒輪箱軸承生產(chǎn)線，帶頭進(jìn)入齒輪箱軸承行業(yè)，建成后會(huì)拿到一定數(shù)量的訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期、風(fēng)電大型化進(jìn)展不及預(yù)期、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈、市場(chǎng)空間測(cè)算具有一定主觀性，與實(shí)際值或存在偏差。

標(biāo)簽： 進(jìn)口替代 天風(fēng)證券