一家公司股價(jià)上漲的根本動(dòng)能來(lái)源于不斷攀升的業(yè)績(jī)。

“我們將2022年至2023年的收入預(yù)測(cè)提升4%、12%，并將每股盈利預(yù)測(cè)提升1%、11%，以反映匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（9878.HK）靈活的商業(yè)模式和強(qiáng)勁的2021年業(yè)績(jī)。”華興資本在一篇研報(bào)中表示，繼續(xù)使用市盈率對(duì)股票進(jìn)行估值，并維持0.3倍市銷(xiāo)率的目標(biāo)值，以預(yù)測(cè)的2023年為基準(zhǔn)年，可以得出63.00港元(先前:55.00港元)新的目標(biāo)價(jià)。

匯通達(dá)2021年的業(yè)績(jī)究竟有多強(qiáng)勁？財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入657.6億元，同比增長(zhǎng)32.5%；毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.9%，至18.7億元；經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.4%，至3.3億元。

強(qiáng)勁的“造血能力”為公司帶來(lái)不錯(cuò)的現(xiàn)金流。2021年，匯通達(dá)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為8.15億元，相較于上年增長(zhǎng)72.6%；截至2021年12月底，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為29.669億元。

這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，具有持續(xù)性嗎？公司增量空間在哪里？

活躍會(huì)員店數(shù)量同比增長(zhǎng)超90%

成立12年以來(lái)，匯通達(dá)一直將鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村作為布局重點(diǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)鎮(zhèn)一級(jí)的各類(lèi)小店有接近兩百萬(wàn)家，村一級(jí)的各類(lèi)小店有接近千萬(wàn)家，它們面廣量大，分布在農(nóng)村的邊邊角角。農(nóng)民的日常消費(fèi)有80%都是通過(guò)這些小店來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這些農(nóng)村的基層商業(yè)組織，經(jīng)營(yíng)的年限都很長(zhǎng)，與農(nóng)民有著天然的社交屬性，受到農(nóng)民的歡迎和信任。他們經(jīng)營(yíng)相當(dāng)靈活，非常理解農(nóng)民，熟悉農(nóng)民，也相信農(nóng)民。

這些單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)就好比一顆珍珠，單看價(jià)值不一定很高，但如果把這些珍珠串在一起就變成了一串項(xiàng)鏈，那么價(jià)值就高了。匯通達(dá)的事業(yè)是：艱巨的市場(chǎng)，偉大的使命。

2015年，匯通達(dá)率先推出了以會(huì)員制整合當(dāng)?shù)胤蚱蘖闶坶T(mén)店、并為會(huì)員店提供穩(wěn)定的一站式供應(yīng)鏈服務(wù)，以及營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)服務(wù)等。

針對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，匯通達(dá)提供“交易+服務(wù)”一站式賦能，為鄉(xiāng)鎮(zhèn)店帶來(lái)供應(yīng)鏈支持、數(shù)字化賦能（智慧門(mén)店SaaS工具）、線(xiàn)上線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)支持等全方位服務(wù)，全面提升鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的經(jīng)營(yíng)能力，使其能夠更好地服務(wù)農(nóng)村C端消費(fèi)者。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，公司擁有注冊(cè)會(huì)員店數(shù)量為16.95萬(wàn)個(gè)，相較于上年的14.05萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng)20.6%。其中，活躍會(huì)員店數(shù)量為6.22萬(wàn)個(gè)，相較于上年的3.27萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng)90.1%。這意味著公司在持續(xù)開(kāi)拓新門(mén)店的基礎(chǔ)上，開(kāi)始提高門(mén)店的活躍度。

為了串聯(lián)產(chǎn)業(yè)全鏈路客戶(hù)，2017年，匯通達(dá)推出門(mén)店SaaS+業(yè)務(wù)，幫助會(huì)員店進(jìn)一步提升管理效率，同時(shí)幫助其構(gòu)建線(xiàn)上業(yè)務(wù)。

目前，匯通達(dá)基于零售門(mén)店的一站式SaaS+服務(wù)解決方案，基于門(mén)店經(jīng)營(yíng)的八大場(chǎng)景：一鍵去采購(gòu)、一鍵開(kāi)網(wǎng)店、一鍵開(kāi)直播、一鍵做引流、一鍵做分銷(xiāo)、一鍵管會(huì)員、一鍵管店鋪、一鍵收付款。自主研發(fā)有“超級(jí)老板”、“匯享購(gòu)”、“匯賺錢(qián)”、“匯好看”、“超級(jí)經(jīng)理人”等一整套技術(shù)產(chǎn)品和應(yīng)用。

截至2021年12月底，公司SaaS+訂閱用戶(hù)總數(shù)為10.2萬(wàn)，相較于上年的6.2萬(wàn)增長(zhǎng)64.4%。其中付費(fèi)SaaS+用戶(hù)數(shù)量為1.79萬(wàn)，相較于上年的2571個(gè)，增長(zhǎng)5.964倍。

華興資本認(rèn)為，“交易+服務(wù)”的服務(wù)模式可以加強(qiáng)客戶(hù)粘性并有效提升參與度；展望2022年，盡管新冠肺炎的持續(xù)影響及消費(fèi)壓力疲弱仍未解決，仍然相信該業(yè)務(wù)模式將繼續(xù)推動(dòng)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年2月，全國(guó)農(nóng)村零售額同比增長(zhǎng)5%，而城市地區(qū)同比增長(zhǎng)4%。由于匯通達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在較低層的市場(chǎng)，匯通達(dá)可能比其他主要覆蓋一線(xiàn)城市的電子商務(wù)平臺(tái)享受更多的增長(zhǎng)利益。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從20天降至14天

為了適應(yīng)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的需求，匯通達(dá)商業(yè)模式經(jīng)過(guò)多次迭代，目前是獨(dú)一無(wú)二的。

從SaaS視角看，類(lèi)似于美國(guó)的Shopify。Shopify 為零售企業(yè)提供一攬子解決方案，匯通達(dá)為農(nóng)村的零售企業(yè)提供一攬子解決方案；Shopify做的規(guī)模比較大，靠收費(fèi)和訂閱式的廣告，而匯通達(dá)還提供供應(yīng)鏈，在一定程度上，匯通達(dá)比Shopify 做得重，做得深。

從供應(yīng)鏈視角看，類(lèi)似于京東。京東是自己采購(gòu)，然后賣(mài)給C端消費(fèi)者；匯通達(dá)是先賣(mài)給小b商家，再賣(mài)給C端消費(fèi)者，毛利雖然低，但是匯通達(dá)費(fèi)用低得多，物流配送的費(fèi)用很小，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，匯通達(dá)的盈利能力并不差。

從反向定制視角看，類(lèi)似于拼多多。在擁有自營(yíng)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上，匯通達(dá)正在探索根據(jù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的需求反饋給工廠(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)定制。以2021年舉行的418活動(dòng)為例，公司發(fā)動(dòng)全體會(huì)員店反向“組團(tuán)拼廠(chǎng)貨”，一方面給到會(huì)員店“廠(chǎng)貨直批”的優(yōu)惠進(jìn)貨價(jià)格，另一方面幫助廠(chǎng)商精準(zhǔn)獲取訂單需求，快速周轉(zhuǎn)產(chǎn)品。僅是活動(dòng)預(yù)熱期間，光是某品牌1.5匹空調(diào)，就從廠(chǎng)家直接“批發(fā)”超7萬(wàn)件發(fā)貨至各地鄉(xiāng)鎮(zhèn)店。

與純粹的產(chǎn)品銷(xiāo)售平臺(tái)不同，匯通達(dá)在拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的同時(shí)，將鏈路伸向產(chǎn)業(yè)帶，形成特有的“交易+服務(wù)”驅(qū)動(dòng)的“飛輪效應(yīng)”。即，一方面，匯通達(dá)借助品牌商拓展下沉市場(chǎng)，同時(shí)品牌商也會(huì)給予公司更多的支持，讓公司能夠?yàn)闀?huì)員店提供更多、更有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)商品，從而增加在平臺(tái)上的采購(gòu)規(guī)模；另一方面，交易業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也為公司的服務(wù)業(yè)務(wù)沉淀了一批具有一定信任基礎(chǔ)和合作關(guān)系的潛在客戶(hù)，形成互相促進(jìn)，彼此增益的關(guān)系。

獨(dú)特的商業(yè)模式為公司帶來(lái)強(qiáng)勁的銷(xiāo)售規(guī)模。2021年，匯通達(dá)平臺(tái)交易業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入為652.2億元，同比增長(zhǎng)32.3%。

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，品牌廠(chǎng)商有迫切“下沉”需求，但下沉市場(chǎng)廣而分散，品牌、廠(chǎng)商“下沉”遇困。因此，匯通達(dá)在下沉渠道零售網(wǎng)絡(luò)對(duì)于品牌、廠(chǎng)商是重要增量機(jī)會(huì)。同時(shí)，下游渠道終端的消費(fèi)大數(shù)據(jù)及流量，可以反哺給上游廠(chǎng)商，實(shí)現(xiàn)高效供需匹配，降低生產(chǎn)和流通成本，助推反向定制。

做深“SaaS+供應(yīng)鏈服務(wù)”

過(guò)去一年，匯通達(dá)持續(xù)深化SaaS+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的落地，產(chǎn)品端進(jìn)一步明確SaaS+產(chǎn)品的“幫賣(mài)”、“幫買(mǎi)”、“幫管理”三大核心功能，并強(qiáng)化平臺(tái)數(shù)據(jù)分析功能，對(duì)產(chǎn)品及客戶(hù)進(jìn)行分層分級(jí)管理，不僅實(shí)現(xiàn)增量訂閱用戶(hù)的快速拓展，也有效地提升了存量用戶(hù)的留存率。

2022年，公司提出要加大IT基礎(chǔ)設(shè)施投入，加快數(shù)字化建設(shè)，提升平臺(tái)大數(shù)據(jù)分析能力及交易系統(tǒng)執(zhí)行效率，優(yōu)化SaaS產(chǎn)品功能及風(fēng)險(xiǎn)控制體系，從而提升鏈路各端客戶(hù)的運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。

華興資本認(rèn)為，在管理層的指導(dǎo)下，未來(lái)三年內(nèi)，通過(guò)增加IT基礎(chǔ)設(shè)施投資和升級(jí)商家提供的解決方案，匯通達(dá)付費(fèi)用戶(hù)的轉(zhuǎn)化率將從目前的15%提高到30%。

“我們認(rèn)為在中國(guó)，純SaaS公司，尤其是針對(duì)中小企業(yè)的，盈利會(huì)比較困難，因?yàn)橹行∑髽I(yè)付費(fèi)能力有限。因此，需要在SaaS后面有一個(gè)‘+’，可以使＋交易、供應(yīng)鏈、金融、培訓(xùn)、營(yíng)銷(xiāo)等，去服務(wù)和賦能目標(biāo)客戶(hù)，才能走得通。它不僅僅是一個(gè)數(shù)字化，更是要超越數(shù)字化。”盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)認(rèn)為，第一、在中國(guó)要做SaaS＋；第二、在收費(fèi)方面，要有更多的耐心。不能一上來(lái)就向目標(biāo)客戶(hù)收很多的錢(qián)，因?yàn)樗恫黄?，因此需要通過(guò)更多的增值服務(wù)來(lái)爭(zhēng)取利潤(rùn)。

以匯通達(dá)為例，向上游進(jìn)行供應(yīng)鏈產(chǎn)品的集采，或者創(chuàng)新產(chǎn)品的孵化和投資，收益空間會(huì)非常大的。因此，在中國(guó)做投資，彭志強(qiáng)更看好SaaS＋的邏輯，而不是典型照搬美國(guó)的純SaaS邏輯。

對(duì)于供應(yīng)鏈基礎(chǔ)建設(shè)方面，2021年匯通達(dá)積極開(kāi)發(fā)行業(yè)定制化系統(tǒng)，上線(xiàn)專(zhuān)屬行業(yè)頻道。同時(shí)提供包含500+租賃倉(cāng)庫(kù)、1萬(wàn)+社會(huì)合作車(chē)輛，實(shí)現(xiàn)“廠(chǎng)商直發(fā)+三段物流+倉(cāng)庫(kù)自提”的倉(cāng)儲(chǔ)物流方案，應(yīng)用于差異化下沉市場(chǎng)交易場(chǎng)景，為會(huì)員零售門(mén)店提供穩(wěn)定高效的商品交易解決方案。

對(duì)于2022年的規(guī)劃，在“保增長(zhǎng)、提質(zhì)量”的目標(biāo)總要求下，公司提出要加快倉(cāng)配體系建設(shè)，持續(xù)升級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，整合倉(cāng)儲(chǔ)物流社會(huì)化資源，建立云倉(cāng)云配體系，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)解決方案，為客戶(hù)提供標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化、高效的物流和配送體驗(yàn)。

在優(yōu)化交易品類(lèi)結(jié)構(gòu)，加深上游品牌商合作，公司的運(yùn)營(yíng)效率得到顯著提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的20天減少至2021年的14天。

“后續(xù)匯通達(dá)可以擴(kuò)大產(chǎn)品品類(lèi)、擴(kuò)大服務(wù)類(lèi)別、供應(yīng)鏈縱向延伸，利潤(rùn)釋放有乘法效應(yīng)。”彭志強(qiáng)表示，支持匯通達(dá)走小米生態(tài)鏈這種模式和邏輯，未來(lái)可以拿到更多的產(chǎn)品代理，更重要的是可以培育和孵化新產(chǎn)品的能力。

本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

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